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水泥產能置換會否導致行業盈利下滑?

  來源:中國水泥網 有748人瀏覽 日期:2019-10-11放大字體  縮小字體

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  當前國內擬建、在建熟料置換產能約7500萬噸,投放高峰期將在2020~2021年出現。機構估算未來兩年熟料置換產線將導致全國有效產能凈增約4000萬噸(占比18年產量3%),行業面臨一定供給壓力,區域分化將進一步加深。中長期來看,如政策無法有效限制無效產能參與置換和跨區域置換現象,則行業盈利面臨大幅回調風險。個股層面,我們建議短期關注供需面較好區域龍頭;中長期關注盈利穩健、凈負債率低,具備并購能力的標的。
 
  據水泥協會統計,目前國內擬建、在建熟料置換總產能7500萬噸,2020/21年將分別釋放3000/4500萬噸,對應熟料產能同比+1.6%/+2.4%。用于置換的指標中,表內在產產能僅3500萬噸,考慮到新投產線產能利用率亦有一定程度提升,我們測算未來兩年熟料產量累計增幅約3%。行業面臨一定供給壓力,但對全國影響有限。
 
  在目前擬/在建產能置換項目投放后,對重點區域供需面的擾動程度排序是:西南>兩廣>華東>華中/西北>京津冀。
 
  1)西南地區置換線集中于云南且規模較大,擬/在建產能1800萬噸,占本省現有產能19%。警惕區域盈利回調及對貴州的連帶影響,預計川渝和云貴基本面將進一步分化。2)兩廣地區置換新增產能約為1500萬噸,占現有產能約8%。廣西集中度下降較為顯著,同時對廣東產生連帶影響。中期區域需求景氣度有望逐步消化供給增量,但盈利面臨階段性回調壓力。3)華東置換線增量主要集中于江西,該省置換產能1259萬噸,占現有產能19%,供給壓力明顯。由于華東以省內大企業置換為主,對區域集中度影響較小,但產能投放過程中可能面臨競爭加劇、價格承壓。
 
  展望中長期,行業仍面臨三大與產能置換相關的風險因素:1)可供置換的無效產能潛在規模仍然較大(2000t/d以下規模產能約1.1億噸);2)如無法對跨區域置換嚴格限制,可能會加劇部分區域供給壓力并破壞競爭格局;3)當前高利潤刺激下,中小企業進行激進產能置換、激活無效產能的意愿較高。在悲觀情況下,或將導致行業盈利面臨全面回調。但從海外經驗來看,盈利下行階段將加速行業整合。對于凈負債率較低、盈利相對穩健,具備并購能力的龍頭企業,這一階段可能意味著潛在并購良機。
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